纺织服装行业 2022 年年报&2023 一季报综述

(相关资料图)

2022年，A股纺服板块营收、归母、扣非同比-5.4%、-35.9%、-43.5%，其中单Q4同比-20%、-101%、-140%；23Q1，A股纺服板块营收、归母、扣非-1.2%、+2.5%、-3.1%，修复 明显。

品牌服装：22年疫情扰动业绩承压，23Q1 品牌复苏。2022年品牌服装板块收人同比-11%，主要系Q2&Q4疫情反复扰动零售环境，虽全年毛利率仅下滑0.3pct，但负经营杠杆拖累、管理费用率提升与资产减值损失比例扩大致盈利承压。202301收入同比+1.7%，在去年基数不低的情况下消费开始复苏。利润端，受益于提折扣率（毛利率+1.7pct）、控费用及正经营杠杆（销售费用率-1.3pct）带动，利润修复弹性更优。

纺织制造：22年去库周期下订单承压，2301有所分化。22Q3起去库压力逐步显现，叠加海外终端需求趋弱，品牌下单谨慎致制造公司接单承压；23Q1 制造业接单承压延续，但有所分化：运动产业链订单下滑较明显，其余下滑幅度多环比Q4收窄。22年板块利润增速明显弱于收入，主因产能利用率不足下的负经营杠杆拖累；2301虽人民币汇率升值下汇兑损失增多，但受益于部分企业订单降幅收窄以及控费力提升，利润降幅收窄（22Q4/23Q1为-121%/-40%）。总体来看，收入端按增速排序：2022年，运动（+6%）>纺织制造（+3%）>家纺（-7%）>中高端（-9%）>*A服装（-13%）>鞋帽（-16%）；202301，中高端（+9.2%）>鞋+（+8.8%）>

大众服装（-2%）>家纺（-4%）>纺织制造（-5%）。Q1中高端收入弹性好于其他品类预计主要受益于消费力受损较小、部分中高端景气和商务男装强修复带动，去库周期下制造仍较为疲软。

利润端按增速排序：2022年，运动（-1%）>纺织制造（-18%）>大众服装（-36%）>家纺（-37%）>中高端（-51%）>鞋帽（增亏 7.1 亿）；2023Q1，中高端（+63%）>大众E装（+19%）>

家纺（+12%）>纺织制造（-40%）。中高端品牌在正经营杠杆和控费下利润表现更优，而制造受产能利用率不足和负经营杠杆拖累，利润表现较弱。

行业观点

品牌服装：在Q2业绩高增长预期下，板块情绪有望迎来阶段高点，实现业绩和估值的戴维斯双击。今年以来服装品牌在消费行业中增速相对较优，Q2低基数下预计品牌零售有望环比大幅提速，折扣率改善/控费力提升/正经营杠杆的带动下利润表现更优。并且，品牌板块估值相较其余消费行业修复空间更大，具备跑赢其他行业的基本面+估值性价比。维持低估值龙头仍具修复空间的判断，继续重点推荐终端景气度更优的男装标的：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家等，高情绪下太平鸟、歌力思、森马服饰、地素时尚等标的机会亦值得关注。同时长期坚定看好运动的高景气度和成长空间，Q2 流水环比加速有望催化估值修复，重点推荐流水增速更优的特步国际、业绩端高弹性的安踏体育及转型升级更坚定的李宁。

纺织制造：2023Q3有望迎来基本面修复拐点，重视优质制造龙头的底部布局，海外运动品牌22H1起去库周期开始，我们预计23H2有望进入补库周期，但考虑库存较高叠加弱市零售下，Q2 下单意愿仍弱，预计 Q3 有望迎来比较明显的订单修复。目前部分优质标的估值已回落至近年历史底部，向下空间有限，因此建议重点关注优质龙头的底部布局机会：华利集团、申洲国际、伟星股份等。

风险提示

1、零售及制造环境恶化；2、原材料及汇率大幅波动；3、疫情反复影响。