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2023年8月9日， 甘源食品 发布2023年半年度报告。

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投资要点

收入超预期，Q2延续高增态势

2023H1营收8.26亿元(同增34.57%)，归母净利润1.20亿元(同增190.92%)。其中2023Q2营收4.35亿元(同增48.12%)，归母净利润0.64亿元(同增246.50%)。收入超预期，主要系产品结构持续优化， 线上线下 全渠道发展，加深与零食量贩店、商超会员店的合作。2023H1毛利率35.6%(同增4pct)，其中2023Q2为34.93%(同增6pct)；2023H1净利率14.47%(同增8pct)，其中2023Q2为14.81%(同增8pct)。2023H1销售费用率为12.70%(同减4pct)，其中2023Q2为11.82%(同减4pct)；管理费用率为4.35%(同减1pct)，其中2023Q2为4.38%(同减1pct)。2023H1经营活动现金流净额为0.72亿元(同减32.44%)，其中2023Q2为0.78亿元(同增6%)。截止2023H1末，合同负债为0.27亿元(环比-29%)。

产品理顺放量强劲，改革红利持续释放

分产品看，2023H1综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营收为2.30/2.03/1.23/1.09/1.59亿元，同增47%/32%/24%/21%/42%。分渠道看，2023H1经销/电商/其他模式营收为6.80/1.24/0.19亿元，同比+36%/+36%/-3%。分区域看，2023H1华东地区/华北地区/电商/华中地区/西南地区/华南地区/西北地区/东北地区营收分别为1.75/1.68/1.24/1.22/1.05/0.50/0.45/0.32亿元，同增47%/51%/36%/28%/24%/26%/11%/22%。截至2023H1末，经销商总计2643家，净增加261家。公司持续开发新品丰富产品矩阵，逐步实现调味坚果产品系列化、品牌化，零食专营渠道放量加速，同时内部组织架构完成改革优化，叠加棕榈油采购成本下行，有望释放利润弹性。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为2.59/3.49/4.61元，当前股价对应PE分别为31/23/18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、